2004年，行业投资无论从上半年的上游原材料行业还是下半年瓶颈行业，乃至贯穿全年的贸易受惠行业，价值投资理念都得以充分展现。进入2005年，在宏观调控走向深入和油价、汇率、利率等多方面因素综合作用下，主题投资有望成为价值投资的深化。笔者认为，2005年证券市场将围绕产业升级、消费升级、国家能源战略、贸易与运输四大主题来挖掘行业与公司投资价值。其中，造纸、交通运输和电力设备行业将是2005年行业投资重点，建议密切关注。

    造纸行业。国内造纸行业仍处于高速成长期，规模经济非常明显，目前需求和投资加大拉动了该行业持续景气；而人民币升值和反倾销贸易政策，又为造纸业发展创造了良好外部环境。但从行业内部来看，基于产出规模和产品档次的不同，强弱分化将继续加剧。

    交通运输。1、航空业。随着我国兑现WTO承诺，市场逐渐放开，国际化大环境决定了人与物的流动性，2005年航空客座率将持续上升。航油垄断溢价、进口航材关税、民航基金三项费用在后期有下降趋势。我国航空公司负债率偏高，且大部分为美元浮息债，在美元升息周期中，财务费用将呈增加趋势。如果明年人民币汇率适当升值，则航空企业将产生美元负债汇兑收益，成为人民币升值受益者。此外，航空业高速发展，也带动了航空运输服务市场扩大。2、机场行业。机场行业是对外贸易的受益者，国内主要机场飞机起降架次年增长率大都在两位数以上。2005年，中美新航权协议进一步开放航空业，此举可进一步提升我国主要在国际航运市场中的地位。主要机场如上海机场、首都机场、广州机场、深圳机场的飞机起降架次仍保持两位数以上增长速度。3、航运、港口行业。2005年，航运及港口行业将继续保持高速增长，增长动力主要来自于煤炭、铁矿石、粮食等主要散货以及集装箱、石油运输等。以全国沿海主要港口货物吞吐量为参照标准，行业增幅将在25%以下。

    电力与电力设备工业。1、电力。2004年全国用电紧张状况继续存在，煤、电价格倒挂压缩了火力发电企业利润。全国电力缺口可能在2004年达到峰值高点，2005年随着新增装机容量投产，电力缺口问题将会得到改善。由于国家对环境保护的重视，水力发电面临较大发展机遇。煤电联动政策出台及电力上网竞价机制，将促使不同规模、不同地域企业的效益分化。2、电力设备。受益于电力投资加大，电力设备行业进入快速发展期。2005年，国家电网公司和南方电网公司总共将投资1450亿元用于电网建设，预计明年电力设备行业增速为20%，并有可能达到阶段性峰值，2006年后行业增速将会下降。

    钢铁、有色金属行业。1、钢铁行业。2005年钢铁行业仍将呈现稳步上升的趋势，总需求高于3.4亿吨，调尚未达到饱和。除建筑、汽车对钢材需求较大外，国家大力发展铁路战略将成为钢材行业新的需求增长点。预计明年钢材价格仍有走高空间，但铁矿石价格攀升压缩了行业利润。钢铁行业供需结构性矛盾依然存在，建筑用钢材相对过剩。

    2、有色金属行业。受国内需求拉动与美元贬值影响，今年各种有色金属价格均大幅攀升。笔者认为，2005年黄金保值投资功能将继续受到投资者青睐；全球铜供需基本平衡，价格维持高位震荡格局；氧化铝行业投资速度过快而使产能快速增加，价格有下降压力；锡的供需基本平衡，价格将保持高位震荡走势。

    石油、石化行业。1、石油行业。由于全球石油探明储量增长率低于产量及消费量增长率，石油作为“稀缺资源”特征将进一步体现，价格中枢提升。虽然国际原油价格中包含一部分恐怖风险溢价与投机成本，但我们不得不面对高油价的长期化。2005年原油开采业将继续保持较高景气度，尤其是油气井开采行业。2、石化行业。今年国内石化产品价格一路上扬，油价高企并未影响石化行业盈利能力。石化行业在产业链上的特殊地位及其市场供需状况，决定了该行业比炼油行业具有更强议价能力，从而保证了行业利润。由于石化产品价格增长幅度高于原油价格增长幅度，因而2005年石化行业将继续保持较高景气度。3、化工行业。化工行业在产业链下游地位决定了该行业完全竞争状态，细分行业、企业效益也参差不齐。在明年高油价背景下，行业利润有进一步压缩可能。化纤、氯碱两个细分行业供过于求局面依旧存在，聚氨酯市场需求呈上升趋势，化肥行业受益于国家农业政策，行业景气度继续上升。

    煤炭行业。煤炭行业今年整体运行呈产量与价格双高走势，企业盈利能力大幅增加。2005年，由于新增电力投产，拉动煤炭需求增长，而冶金、建筑用煤在经济增长大环境下，需求也将稳中有升。笔者预计2005年煤炭行业产销量仍将保持15%至20%的增长幅度，重点可关注动力煤的增长速度。今冬明春煤炭价格可能面临短期大幅上扬之后的峰值，中长期受国际原油价格高企作用，煤炭作为不可再生资源，将有一个能源价值再发现的重新评估过程。

    银行业。国内银行业是一个相对垄断行业，其盈利增长受宏观经济政策影响大，行业周期性特征明显，我国经济持续发展支持银行业稳步增长。从长期来看，笔者认为目前国内银行业内在价值被低估，但面对2005年银行大盘股发行上市的市场冲击，短期估值具有多种不确定性。

    通讯行业。我国电信业务发展迅速，今年前10个月电信运营收入达到4316亿元，比去年同期增长13.3%，其中42.8%的业务收入来自于移动通信业务。对于通信行业来讲，明年最大事件是3G照牌发放，通讯设备制造企业将受惠于巨大产业投资。

    纺织行业。纺织行业受惠于国家对外贸易长足发展。面对2005年出口配额取消的市场环境，该行业将迎来良好发展机遇，但同时与各国反倾销的贸易战也将加剧。原材料成本上升将压缩企业利润空间，优势企业利用产能扩大进一步降低成本将是胜出手段。

    汽车行业。2005年，汽车行业消费需求增长仍然强劲，但产能扩大使市场价格呈下降趋势。而对兑现中国加入WTO的承诺，汽车行业进入全面竞争时代。从细分行业来看，重卡行业仍是后期潜力较大行业。笔者认为明年汽车行业发展速度仍然较快，其行业利润改观则有待观察。

    房地产、建材行业。房地产与建材行业明年将继续受国家宏观调控政策影响，发展速度开始减缓，房地产行业发展结构性问题急需改变。

    食品行业。食品行业是近年来发展速度较快、稳步增长的行业，但细分子行业发展却不均衡。预计明年葡萄酒、啤酒行业发展速度较快。另外，高档食品消费也将成为行业重点。从居民消费升级观点出发，笔者认为该行业发展潜力值得关注。