6月12日，国家统计局公布5月份的CPI为7.7%.之前，央行已宣布提高准备金率一个百分点，达到17.5%.这表明，央行认为通胀压力很大，进一步的货币紧缩仍有必要。然而在微观层面，大多数企业都在抱怨资金紧张，流动性出现困难。

　　为什么会出现这样全然不同的感受？一个原因是，连续上调准备金率缓解了金融市场的流动性过剩局面，但是对信贷紧缩作用不大。如果考虑到PPI的持续上升，信贷规模控制却会使企业的间接融资规模紧缩，再加上股市不景气导致的直接融资减少，这将对整个经济产生“误伤”。

　　从这个角度看，如果继续采取这样的调控方式，企业最困难的日子将在下半年来临。

　　上调存款准备金：只针对流动性

　　目前，银行存款准备金率已经达到17.5%，不过从数据分析来看，提高存款准备金率极大地吸收了金融市场的流动性，但是对银行的信贷活动影响不大。

　　今年5月末，金融机构人民币各项存款余额43.11万亿元，比年初增加41761亿元。在上缴了1%的存款准备金之后，今年金融机构累计缴纳的存款准备金将达到18978亿元。今年前5个月新增贷款21201亿元，与今年上缴的存款准备金相加为40179亿元，比新增存款少1582亿元，这意味着今年前五个月，银行有1582亿元的资金可用于债券市场投资和金融同业拆借。由于前5个月新增存款巨大，提高存款准备金对于银行间市场和债券市场的紧缩效应比较明显，并进而影响了证券公司等金融机构从银行拆入资金，这也是整个金融市场上流动性减少的主要原因。

　　但是在存款准备金率提高之后，商业银行平均的贷存比也只有65.62%，低于去年年末的67.35%，距离75%的上限还有相当距离，并没有对银行的信贷活动产生紧缩效应。

　　信贷规模控制：降低贷款真实需求

　　真正对银行的信贷活动产生重大影响的，是信贷规模控制——今年银行新增贷款不能超过去年的水平——3.6万亿元。

　　今年前五个月，金融机构的非金融性公司及其他部门贷款（简称企业贷款）增加了17340亿元，去年前五个月增加了15458亿元。简单的比较会得出结论：到5月底企业的资金面不应该很紧张，因为贷款规模同比增加了12.2%.但是考虑到今年以来持续上升的工业品出厂价格（PPI）和原材料、燃料、动力购进价格之后，就会发现情况没有那么乐观。

　　前五个月累计，PPI同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%.购买工业品和原材料、燃料是企业贷款的主要用途。假定企业贷款全部用于购买工业品，如果要满足去年同期的信贷需求，企业贷款应该不低于16602亿元；假定企业贷款全部用于购买原材料和燃料，要满足去年同期的信贷需求，企业贷款不应少于17097亿元。也就是说，假定企业的信贷需求不变，今年前五个月银行对企业贷款应该在16602亿元至17097亿元之间，而不是去年同期的15458亿元。如果考虑到价格因素，前五个月企业贷款仅仅略高于去年同期企业贷款需求。实际上，企业要保持正常的经营和合理的规模增长的，贷款需求必然会有所增加。

　　今年前五个月，金融机构人民币贷款新增21201亿元，已经占到了全年贷款限额的59%.未来几个月企业会感到信贷资金更加紧张。去年，银行的企业贷款新增2.5万亿元。要满足企业去年同样的真实信贷需求，今年的企业贷款必须考虑通胀因素——PPI和原材料、燃料价格的不断走高。如果今年全年的PPI和原材料、燃料价格涨幅与前五个月相同，要满足这一需求的话，今年企业贷款应该在26850亿-27650亿元之间；如果今年企业贷款的规模仍然是2.5万亿元，意味着企业将有1850亿-2650亿元的信贷需求缺口得不到满足。

　　直接融资减少的因素

　　考虑企业面临的资金压力程度，需要全面考虑直接融资和间接融资因素。去年由于资本市场的火爆，企业直接融资的比重大大增加，这在一定程度上也缓解了间接融资的压力。去年企业债券融资5059亿元，股票市场融资8522亿元，直接融资总额达到了13581亿元，占整个企业融资的比重为27%.去年企业通过直接融资和间接融资获得的资金总量是将近5万亿元。今年第一季度，企业债券和公司债券发行1401亿元，股票市场融资1489亿元，直接融资2890亿元。

　　随着国内A股市场低迷，业内人士普遍认为，今年股市的融资规模会大大少于去年，整个直接融资规模必将大大下降。在这个背景下，企业势必增加间接融资需求。而3.6万亿元的信贷规模控制，实际上已经堵住了企业增加的间接融资需求。

　　信贷紧缩“误伤”企业

　　在信贷规模控制下，银行只有两种选择：或者压缩居民需求来满足企业需求；或者保证居民需求而压制企业需求。这两种情况已同时出现，今年前五个月，居民贷款新增3861亿元，去年同期是5442亿元；考虑到价格因素后，企业贷款的增速大大减缓，很多企业，特别是房地产企业和中小企业的贷款被大大压缩。

　　目前，一些银行对符合贷款条件的房地产企业，通常的贷款利率是20%——其中，8%是正常的贷款利率，12%是财务顾问费。这么高的利率下，房地产企业仍然纷纷上门求贷。

　　银监会鼓励各家银行大力发展中小企业信贷，各家银行都把浙江的中小企业信贷视为成功的典范。但是在信贷规模控制下，浙江的中小企业信贷也出现紧缩。某国有银行去年在浙江的中小企业信贷规模是96亿元，今年的计划是80亿元。当地中小企业目前最大的困难有两个，一个是去年五次加息导致的信贷成本大大增加，另一个就是贷款规模的限制使得他们贷款很困难，必须进行民间借贷。目前，浙江的民间借贷利率已经上升到年利率100%的水平。

　　今年前五个月8.1%的CPI增幅凸显出抑制通胀的紧迫性，信贷规模控制正是抑制通胀的政策产物，但是，当前的CPI构成中，来自于食品价格上涨和原油等能源价格上涨的比重很大，剔除了这些因素之外的核心通胀率只有1.5%左右。在此背景下，如果采用信贷规模控制这样的行政性手段强制性限制企业的信贷需求，虽然会起到抑制固定资产投资的作用，但是将会影响到企业的正常生产和经营，让一些有市场竞争力的企业，特别是中小企业由于流动性困难而倒闭。