我们首先来看2008年上半年电力行业的整体情况。应该说上半年三重因素是影响行业最重要的，一个就是煤价的大力上涨，第二个是电价的管制，还有财务成本的上升，这三个因素下，08年处于一个历史最艰难的时刻。从这两张图可以看到，这是分季度的电力行业的毛利率情况。一季度的话，这些重点的上市公司的盈利能力都达到了历史的低点，第二季度业绩更加的悲观，我们可能在下个月看到报告的时候，会发现很多电力企业出现一个大面积的亏损，正是因为电力行业处于这么艰难的时刻，而且很多电力企业面临现金流的资金压力，产生一种没钱买煤的状况，所以国家会出台一些政策帮助电力企业走出低谷。简单说一下，就是一个方案，给电力企业进行补贴，第二个是对煤炭进行干预，第三个是直接上调电价。

　　国家选择了后两者，一方面提高电价，从7月1号起，销售用电价格提高二分五，相当于提高了4.7％，居民用电不变，发电企业卖给电网的价格稍候公布，我们预计可能是二分到二分三之间，同时国家也对煤炭进行了一定的限价，从即日起到2008年末，煤炭结算价格会按6月19号的价格进行，同时要求提高煤炭企业的预算率。我们从这两个国家出台的两项措施我们来看对电力企业的影响，这肯定会帮助电力企业走出行业低谷，也就是说下半年业绩会有明显的回升，但是我们强调的是即使这样的话也不能使盈利恢复到07年的水平，根据今年的涨幅来计算，今年煤炭的成本应该说是在1000亿到1200亿之间，即使调高二分五的电价也只能给电力企业增长一部分，并不能完全的把煤炭的涨幅给覆盖掉，所以我们认为下一阶段国家会继续出台电价的上调方案，就像上午刘博士所讲的，现在国家在承受电价的承受能力方面，会分两次实施价格上调计划，每次在二分五左右。如果提高电价的话必将增加成本，如果按照二分五计算的话，下半年全社会因为电价的上调会增加400亿的成本。这是2008年的情况。

　　我们更多的关注2009年的情况，尤其是煤炭放松管制的情况下，2009年的煤价怎么样？电价会不会上调？另外还有利润率和成本的情况。应该来讲我们的煤炭还处于一个比较脆弱的平衡期，供需持续一种偏紧的状态，而且由于我们国家煤炭地域分布很不平衡，在运输的瓶颈上对煤炭供应产生了限制，而且我们认为这种铁路运输在较长时间的瓶颈会存在，而且随着成品油的上调，运费也会增长。另外还有煤炭的人工成本。所以我们一个总体的判断就是煤价会在一个高位上运行，从价格上来看的话，就是市场煤价会保持在今年中期水平，就是像山西煤炭价格应该是在550元每吨左右。而今年上涨了17.8％，而且有可能上涨超过20％，我们预计明年会在高位。

　　另外有一个变量，就是国家的经济会不会出现大幅下滑，如果经济增速出现下滑的话，用煤量会降低，价格有可能下跌，但是那是比较极端的情景。对于电价来讲，其实电价应该是二次能源，只不过把煤炭加工成了清洁的电力能源，所以电价应该反映煤炭的一次能源的价格，而且像大家提的这种资源品的价格对经济的转型的好处的必要性，应该说大家已经论证得非常充分了，我也不再多讲了，我们认为电价分布实施，星期五公布的只是第一步，有可能2009年继续上调，一定要看CPI的水平，以及当时国家的发展的经济情况。

　　我们对于电价的调整幅度的判断是这样的，就是前两次发生在2005或者2006年的中期，调整了0.6和0.37％，如果这次上调2分钱的话，我们判断2009年初会增长0.5％，电力价格应该是上涨4分钱，全社会增加的成本应该在1600亿，国家的决策层能不能认同这么高的成本上升，将会决定最终的电价的涨幅是多少。在煤电博弈之后我们看利润率的情况，从2005年开始，我们的数值是下滑的，今年年末，今年应该达到一个起点的状态，2009年略有回升。电力需求一直保持比较快的增长，2007年以前，过去的增长应该是非常快的，尤其是第二产业的需求，我们判断以后的时间增速可能回落比较明显，一方面是经济发展的规律，另外一方面包括资源有一定的抑制，第三产业和居民用电的增长速度会提高，因为从用电的结构上来看，我们国家目前的第三产业和居民用电分别只占12％左右，而其他的国家是1/3，也就是说我们未来这两块的增长潜力是非常大的，随着居民生活水平的提高，应该对第三产业和居民用电的拉动是非常显著的，所以从2008年开始，居民用电和第三产业用电是增长的高峰期，根据一、二、三产业的用电情况，各个产业进行一个需求的预测，整个算下来，全社会的用电需求在未来三年复合增长率是10％左右，应该是比较健康的增长。我们认为产能的增长速度是放缓的，首先是国家的宏观调控，所以这样的话从源头上控制住了产能的增长。第二个是今年上半年以来电力行业处于一个举步维艰的状态，所以电力集团在投资上的稍微有所减少。第三个是今年电力行业面临很大的现金流的问题，资金链的问题，在资金紧缩的状态下，他们的建设速度有所放缓。第四点也是很重要的一点，就是现在的上大压小，就是淘汰落后的小机组，这样的话每年会淘汰1400万小机组，这个量是非常大的，我们对未来的需求、供给做了一个预测，判断每年新投产的机组3200万，我们预计2008-2010年新投产装机规模分别为9500万、8700万、和8500万千瓦。但是考虑到每年有1400万的小机组被关停，这样的话算下来每年的净增加是1800万，我们中性预计2008-2010年全国年净增装机容量分别为8100万、7300万和7100万，这样供给的复合增长是9.6％。所以需求和供给基本平衡，需求略高于增长的速度。这样我们就得到一个结论，2008年1-4月全国发电机组利用率呈现一个企稳的状态，利用率的企稳，从发电量上进入到一个平稳的发展阶段，所以利用率起到了一个稳定剂的作用。在整个行业平均的情况下我们可能重点关注的是局部地区出现一个发电的回升，包括像华东地区和南方地区，他们的需求比较旺盛，这样的话会回升比较明显。一些大机组因为他们的能耗比较低，所以他们在未来会获得更高的市场份额，这是我们重点关注的。

　　我们来看第四个内需性的要素，就是财务成本，这个可能是大家关注得少一些，但是我们认为这个影响还是非常大的，因为电力行业是资本密集型的行业，而且附加率非常高。现在大的集团公司的财务费用率的变化对他们的业绩影响非常的明显，2008年是财务成本压力最大的时期。这是两个方面考虑，一个是2007年的连续加息，在2008年有一个利率重估，还有电力企业在2007年以前有大量的新建项目，因为电力的新建项目是2：8，他们这种新的项目有80％的附加率，这样新的机组的投产会带来整个企业的附加率高企，虽然他们的投资热情减缓，或者是新项目产生现金流，这样的话他们的附加率呈现下降的趋势，所以整体判断我们认为2009年财务成本会逐渐减轻，这样对电力企业会有很明显的贡献。

　　现在看一个外延式的增长，这是在电力整合的背景下，电力上市公司的这种外延式的增长趋势是越来越明显，其实最显著的例子是资产注入，就是上市公司的发展空间，如果有资产注入，发展合理的话，会给上市公司带来合理的经营利好。除去传统的方面争夺以外，电力企业还在积极向上扩张，现在大唐集团、中电投集团、国电集团都在煤炭领域有所发展，包括收购了一些重组的煤炭企业，包括还有一些新拿到的煤炭项目，我们可能在未来以后三年中，2010年以后，我们看到更多的电力企业就是这种煤电一体化的经营企业，这样的话就平抑了周期性的，以后的业绩增长会很快。另外还有一些相关多元化和非相关多元化的扩张，像大唐，他们在做煤化工的项目，包括港口的投资都是相关的多元化，这种非相关多元化有可能是积攒了现金流，把现金流投出去的话会选择金融领域投资，包括长电、金融企业，还有国电投的石家庄分公司，而且随着他们的现金流的逐步积累和丰富，可能在这方面的扩张会更加的显著。

　　最后我们来看一下估值和思路。从估值上我们分析的话，即使考虑到中期7月份上调二分五的电价，我们来看2008年的一些重点上市公司的业绩还会再下滑30-40％，我们更多是看2009年的业绩，我们判断2009年的业绩与2008年的业绩相比，尤其是经济面临这么大的不确定因素的情况下，电力企业必然承担这些社会责任，他们或多或少会受国家的管制，所以我们认为2009年业绩虽然会回升，但是很难回到2007年的水平，这时候我们更多的是看资产价格，这种市盈率的状况，我们基于这个考虑，并且考虑在正常状态下一些重点公司，比如说目前电力行业的估值在一个合理区间内，应该说是一个比较安全的投资区间。

　　对于投资策略我们分成短期、中期以及特色公司的分析，短期有调价的因素，比如我们之前报告做的是预期，周五公布以后已经成为一种即时的状况，这种价格上调的阶段，这种阶段性回升的时候我们做了一个分析，算了企业的净利润，对上网电价、财务成本的敏感性的分析，我们看到华能、华电、国投、上海电力（爱股,行情,资讯）他们对电价是比较敏感的，对中长期我们看的是大的集团公司，因此他们在未来的产业发展中会占有非常优势的地位，包括像长电、国电、国投、华能都会有比较好的表现，另外我们会关注比较有特色的公司，向水电的公司就是长江电力（爱股,行情,资讯），我们暂时不做详细的介绍。还有两家小的公司，这个像金山股份（爱股,行情,资讯）和“宝新”能源，生产规模比较小，而且未来三年膨胀起来比较快，所以也会重点关注。