未来煤和电的利益之争，在下一届政府的领导下将会做调整。但隐含的前提是在这样一个装机结构下电源会是什么样的发展的前景？新能源在这中间起到了什么样的作用？我首先要跟大家明确，新能源我有自己不同的定义。可能我讲的顺序和我PPT的顺序是不一样的。因为我想更多地从整个行业的一些基础驱动因素来为大家做出方向性的解释。至于说具体的上市公司其实是比较简单的，无非就是这个高一点，明年或者是前面低一些，我们要解决的是它的定位。也就是说我们有坚强的信念或者说我们对未来的发展方向能有一个有信心的认识，然后找标的是很简单的事情。我刚才说到了电源，在整个新能源的定义过程中，我们觉得如果从设备制造的角度，其实新能源无非是遵从设备制造的两个发展方向。

    第一，是不是依托于传统的机加工行业，这对火电设备而言是三大主机，锅炉、汽轮机、发电机。从整个的能量转换的方式来讲，在前端，无论是石化还是其他的能源方式，通过水或者是其他的工质把热量传输过来，同时传输压力，无非就是前面是不是锅炉，我不管它是什么样的锅炉，也不管前面的汽轮机是燃气轮机还是蒸汽轮机，最后归结到用发电机发电，从这个角度来看，我们可以很简单地把发电设备归结于机械加工，只有一类能源不归属与这一类，就是光伏发电，它是利用光电转换的。这一点更多地服从于我们的材料发展，所以我个人认为把新能源和电力设备联系起来，如果从光伏发电的角度是不该牵扯到一起的。因为我们从机加工的角度去看待核电、火电、风电是完全行得通的。

    既然是机加工，我们需要知道的是机加工是一个非常成熟的行业，加工能力主要依靠设备。它的特点是重资本投入，它的生存的年限会非常长，剩下来我们要解决的是它有多长、多大的订单能维持什么样的增长，国外这一块是非常成熟的，我们举一个例子，对于主轴生产的企业，捷克斯洛伐克的企业订单情愿排产很多年而不愿意扩大产能。可以不上市同时赚得很高兴。但对中游装备制造业，我们在研究它们的成长逻辑的时候，在中国这块土壤上我们应该考虑哪些问题？我们应该怎么给短、中、长期的公司一个定位？我个人认为，这是比较悲哀的一件事。因为，对于比较成熟的机加工行业，它的地位在哪里？除了极少数的由于材料和人才导致的行业的壁垒非常难以突破之外，粗放、无序的产能扩张损害了中国装备制造业的发展。产能扩张的两大基础条件是严格的教育制度累积的人才基础，这需要一两代人努力；除此之外就是钱也就是所谓的资本。我们过去的十年发生的情况已经使我们充分相信，在具备一定人才基础后，资本这样一个不成为壁垒的壁垒在我们这儿被突破了之后，就导致了别人用三十年、四十年做的产业发展，在我们这儿五年产能过剩。

    这种情况下我们如何估值？在产能过剩的情况下我认为是兼并和行业集中。我们的观点和路径在于找真正已经做了行业集中的公司的价值，而这一点在中国目前的偏重成长性的股市中间可能是格格不入的。未来有可能是会重新回到这个角度上面去，但什么时候？我不知道。

    遵循这样一个思路，其实我们稍微理一理，在电力设备的上市公司中，已经完成了行业集中、形成比较稳定的行业结构的公司，会集中在哪些地方？

    第一是电源装备，我们知道有三大动力，A股上市的上海电气，港股的是哈电，这个结构在一九五几年到现在已经得到了不断的加强。这个结构在未来的全球发电设备制造当中仍然是这样的情况。为什么？因为在中国有最强大的人才保障基础。我们转移不出去。除非我们的人民币升值到3、4这样的水平，使得这块东西可以回流，回流西方在这块的人才已经不够了，因为需要严格的教育和长期的工作实践。我们目前的三大动力中间跟我年龄一样的，20多年前本科毕业的学生，当时的重点大学的录取率只有1%，经过20年的生产实践他们已经成为各个企业中的技术骨干和某一方面的负责人甚至是走上了企业主管的位置。这些人随着他们未来逐渐地退出产业市场，我不知道中国在下面的20年中需要强大人才基础的人才行业会流向哪里？会流向印度吗？印度的环境可能在未来10到20年间不可能转移，所以我们还要拖下去。

    完成了整合的行业价值在哪里？它是我们忍无可忍的情况下坚守的东西，因为他们不会死，他们关系国计民生，关系到国家战略安全。今天生产水轮机叶片的企业，或许明天就会生产军舰的螺旋桨；工程机械的底盘装上炮塔就是战车。这就是它的价值，也就是说它的价值是依赖于整个社会和国家的生存的。所以从这个角度来看，当我们的经济体成长到一定的体量的时候，我们已经程度全球第二经济体的时候，国际之间的、国家之间的竞争使得我们必须保留这样的装备制造能力。

    所以我们看到像上海电气，他们是装备制造业的中坚力量。这就是我们认识的它们的价值。

    这个价值什么时候能体现，肯定不是在牛市中的体现，只有在熊市中我们知道有基础的底线，它的需求还在，它的地位还在，我们拿他做一个扛风险的东西。第一，我们要准备未来的经济复苏和经济发展中用他们的产能去满足对电力装机增长的需求，所以从能源结构来讲，火电可能是不可或缺的。而核电是我们重要的方向，因为对用户来讲，他不关心什么电源发的电，他只关心一度电是多少钱，这也是我们光伏所面临的致命伤，因为即使把发电成本降到7-8毛钱，上网成本也在8、9毛钱。这跟火电、水电的上网成本是不能比的，核电更是不能比。电网不愿意接受，我们知道电网是赚价差的，你只能接受最低成本的上网电量，而且电量是很大的。也就是说其实我对晶硅的发电成本是不看好的，除非是国家全部进行补贴。20年是6000、7000亿，以后的财政能不能支持这将是值得探讨的事情。

    第二，新能源中的光伏发电不等于晶硅发电，这是一个误区。光伏发电有多种形式，在实验室可以有真正的光伏发电，可以是薄膜可以是聚光，最有效的不叫发电方式而是能源利用的方式。我认为我们的热水器是最有效的方式，为什么要发电？可以变成热水，自然用其他能源加热的水就会减少，我们为什么要单看这些呢？当然这个观点与市场是格格不入的，因为一开始我们就认为晶硅发电如果没有成本降低的情况下大规模发展可能会存在问题。电网所触及的地方不可能舍弃0.75元的电去用1元的电。这是我持的电源端的观点。

    针对明年电力设备制造公司的发展，尤其是电网设备制造企业的发展，我们侧重看明年有哪些是国家电网所要做的事情？或者说我们这个电力系统所要做的事情？这些是给大家列了一些相关的资料，我的PPT只起到资料补充和说明的作用。我们的电网会怎么样？我们的电力系统会会怎么样？首先必须要解释电力系统的特征，只有了解这个特征我们才知道它要走什么样的路径。

    电力系统的第一个特征必须要保证完整性，因为电能在目前的技术手段下是不可能大规模储存的。它意味着整个系统是一个实时匹配系统，它的匹配的精确度在目前中国已经要求达到解决问题的能力必须缩短在2、3分钟之内，如果不这样电源和电网都要受到冲击，实时系统要求我们在管理上是什么样的情况？或者说采取什么样的管理措施？肯定是垄断和统一。所以电网的垄断和统一是跟系统的天性是相关的。

    由此衍生出来我们可以做一个对比，我们知道西方有大停电，为什么有大停电？两个原因：

    第一，西方的电网理论是交流自由联网理论。整个电网在发展的过程中发展最成熟的是交流，交流联网的是同频率、同电压可以自由互联，不需要通过中介。西方的自由联网理论中就提到，如果在自由联网允许的情况下，发电端电源越多、用户越多最容易实现动态平衡。你的电源调节能力强、用户调节能力强，电网就会越稳定。但是我们发现西方的停电基本上是在初冬季节，因为碰到发电端供应到了极限，用户端的需求在增长，这时候出故障，在紧绷的供需关系下的任何一个扰动，会导致局部出现供求失衡，因为是自由联网会导致向全网寻求支持，而又不能在自由联网的情况下做到有序地切除供应失衡点的时候，全网就面临着崩溃。这一点我们避免了这样的崩溃，依托的是电力电子技术，也就是直流背靠背，我们把两个换流阀背靠背，隔绝了事故导致的传到。这一点就决定了也反证出电力系统的特殊性，自由联网一旦出现上述情形，不可避免地发生大停电事故，因为他们的管理体制是分散的。而老电力工业部部长李鹏制定的统一电网的工作指导原则，在电网这么多的员工在技术和规模上孜孜不倦的追求努力下，有效地避免了大停电事故的发生。当然统一的建设和指挥对此是功不可没的。我个人认为，中国今后的电网要承担保障经济和保障民生的作用，这个管理原则可能还是不能改变的。

    在这样的情况下我们怎么样来解释电力设备的发展？第一，技术发展服从于整个统一电网的发展，所以我们有统一、坚强。那么坚强智能电网是什么概念？坚强智能是电网本身的属性，在电源发展到一定的程度，电网扩展到一定程度的时候，必然走向用智能化和先进的数字化手段进行改造，我避免用智能电网这个名词，我更多想用的是电网的数字化和智能化改造。因为从IT进入实际产业应用开始，4、5年前、7、8年前我们都已经在做了，而且网内的企业和归属于老电力工业部的企业一直在做。如果我们现在遵从电网统一管理的原则，首先是要考虑到客观发展的需要。体制内的企业在技术上有一定的优势，有技术积淀的老牌的部属企业仍然是我们建设的核心或者是技术发展的核心。所以这构成了我们在看电网的时候选择公司的基础，

    那么明年电网要做什么？

    我们知道统一坚强智能电网的建设步骤有三个：第一是完成体系化构建和细化。第二是做区域智能化。第三是做统一归总。明年我个人预计，配网的再次改造结合数字化和信息化以及智能化的手段，估计在我们整个中国电力系统主要的领导，在明年政府换届之前能够落定之后才会有正式的展开，这从另外一个角度来看是服从于管理体制的特点的。这是一个理性的推断。那么会在什么时候？我估计在电网或者是做配网的智能化改造和扩张建设的话，我估计可能是在明年十八大以后。我们可以看到明年中国电网要做的事情。

    第二，待高压还是要建，交流是可以自由联网的，直流只能做点对点的传输。我们看到直流的效率更高，建设成本随着TMT和材料控制技术的发展导致了成本的下降，交流特高压也能承担电网的功率传输任务。

    从这个角度来看，发改委对整个交流特高压的反对可能更多的是对垄断形态的反对，我们解决功率传输北电南送交流特高压还是要做的，做的步骤比我们原来预计的缓慢一些，但会有推进。

    在设备上一个是变压器一个是开关，变压器很好算，一个变压器1.5亿到2亿，整个有多少站一乘就可以了，剩下的开关是一个麻烦的事。我们知道在电力系统中，主变电数量是可以算得清楚的，而开关必须每个站根据他的设计方案来。总的来说，开关的制造服从规律是，它的数量和变电站的属于不成线性，第二，相关开关制造企业的销售的业绩、基数要比变压器小得多。02年-06年有特变，今后特高压的建设可能带来的是开关的发展。上市公司有两个，一个不在上市公司，新沈开是在集团里。纯粹的开关制造企业是平高，它可能有一个问题就是能不能有真实的业绩释放。我想随着国家电网加强对平高管理层的管理改善，它的远景是明确的但是过程是不可测的。剩下的什么时候买这样的股票，可能相对低的价格是可能的选择。

    我对整个节能的认识是应该贯穿于整个“十二五”包括今后的经济建设中的，对电力设备而言主要是这么几个方向：

    第一是系统内的包括用电设备的一些应用，主要是指补偿包括变频。另外一个是我们在整个工业系统各个行业中对预热、余压包括尾气的处理，包括燃烧的锅炉。遵从这三个方向，变频怎么弄？变频的市场发展太快了，我们只能看有高技术边界和高技术难度的一些能维持相对高毛利的企业。荣信好不好？增长了这么多年后，以成长性为标志的证券市场对它还有多少兴趣？我不知道，我个人仍然看好这样的企业在产业技术和市场方面的发展。但股价定价、PE定价上我不好说。另外一个是变频荣信也做了不少。竞争是我们要考虑的因素。

    做锅炉的有几家，比如说华西、华光，我个人认为新的公司、行业龙头性的公司更具有魅力一些，这里面燃烧的华西更有效一些，至于说海陆比杭锅而言是因为基数比较小所以形成高弹性。我想这块未来节能这块是我们要长期关注的。

    回到第一个问题，明年国家电网会有多少投资？在领导没有定之前，我们来猜测这样的数据可能是不现实的，但是个人认为明年的投资应该比今年好一点，我们听到三种不同的口径，第一是1.7万亿。第二个是1.5亿，另外一个是2600亿+300亿特高压。比较今年明年的电网建设投资可能只是持平，我认为如果我们遵循着电网明年要做哪些事情的角度来看，有可能在下半年我们看到会有比较好的势头。2013年会怎么样？我们说到后年、大后年是在整个电网建设投资规律上，每一个五年规划中第三第四年都是投资的高峰，假如说这一年做了结构性分析，我们可能已经分析到可能在智能电网、配网的改造，以及农网自动化推广上面会有比较好的表现，我们知道南瑞是这一行的龙头。其他的长期积累经验的和老部属企业他们的前景会怎么样？我觉得在明年下半年可能会带来细分行业和细分领域上的机会。这包括了四方、南自，南自这是电力自动化的鼻祖，我们很多的人才是从这个企业出来的，包括其他的一些民营企业，包括许继、积成都可能因为整个行业的发展或者说局部的繁荣，因为要做这件事情而带来一定的弹性。这些可能都是明年我们在整个电力系统的领导就位之后，对未来的电源、电网建设有了一定的中期的发展策略之后，可能会带来的一个比较好的效果。这些构成了我们对明年整个电力设备的主要的看法。

    总结一下，个人认为在电源这一块核电可能是我们回避不了的现实，而核电中间的PE定位上或者说市场对这样的公司在历史地位和行业地位上的解析，我认为可能是有错误的，这一点可能跟市场上的其他论调是不一样的。别人可能更多是从业绩和成长性来解释，我更多是从行业结构和竞争格局来解释。

    举一个例子，电源设备制造上三大动力占据市场容量的60-70%，你们数一数A股上市公司中跟晶硅制造相关的公司至少有十几家以上。反过来印证了这样一个观点，其实我们某些行业的领域的发展是处于无序状态的，所以带来的是恶性竞争，其结果是我们看到了双反，我们被挤到最不利的环境里，而我们比较自由的环境促成了这样的发展。事实如此。

    这样一个结构，看到了这样一些方向，相关的公司我想明年在今年整个电力设备投资平平和市场表现处于相对弱势的情况下，明年作出一个整体的判断，这个行业从一个卖方研究的角度来看，并不像我们所认识的那么乐观，真正的乐观还要往后延一延，但它是一个恢复性的增长，我们可以从中找到结构性的机会，同时根据产业发展的规律我们可以坚守其中一些真正有发展价值和发展前途的有技术积淀和行业壁垒的公司，获得稳定的收益，超额收益可能只是那么一点点。我的判断是，明年有可能成为证券市场表现上的比较好的几个行业，但要成为最靓丽的行业，在有一定的经济再下行的风险情况下，我想只能是作为一个适度对待平配的行业，在个别点上，在配网自动化和配网设备和电源设备方面我们可以作出比较乐观的判断。
对某些发改委的具体政策的解析，比如说这张PPT，我们知道发改委5000万分布式燃机发电的指导性意见，我们看主要是指小燃机，我们按40万单机800块钱一个千瓦来讲，总共400、500亿的市场，每家10来个亿，弹性不够大，而且根据当时我看的发改委的政策解读，可能真正业绩要到2015年以后，因为是有阶段性的发展要求的，有一个燃机装机比，短期是这样一个概念，长期要看发展。另外一个是长期制造企业的基数比较大，弹性有多少再看。

    2010年是哪个行业跑在前面？今年又是哪个行业跌得比较多？应该说就是电子行业。为什么这么讲？实际上，我们这个行业的周期性的特点非常地明显。还有，大家有没有关注到，即使是今年整个指数跌幅明显的情况下，有哪些公司跑得比较好？产业经济，是因为他们的移动互联网相关，增长比较迅速。比如说来宝高科（音）的股价波动很剧烈，这跟公司的技术路线相关。可是我们的行业里有一个特点，就是产品的周期比较广，技术路线可以说随着大家的工艺水平的不断提升以及竞争格局的变化，这块变化比较剧烈。使得大家在选择我们这个行业的投资机会的时候，不单单要考虑周期性，也要考虑自己的企业所生产的产品有没有符合最新的潮流，以及各个公司的技术是属于哪个流派的，这个流派有没有可能成为一个主流？这些都需要大家睁开眼睛仔细看。

    我在这里谈两点，第一周期性的角度如何来判断。我在这里对周期性的判断会相对比较短视。原因在于第四季度包括春季整个行业的库存的情况怎么样。在明年的一季度末进行观察。类似都比较理想，以及未来的宏观经济都比较乐观，我觉得我们这个行业的周期性机会才会比较凸显起来。在这里我今天要讲得更多的是结构性的机会。我这里举了三个。一个是移动互联网终端，未来还有一部分的机会。下半年我觉得更多会关注一下别的二代带来的机会。因为终端这块在军用以及行业应用可能会存在一个上链。

    明年正好是“十二五”落实的第二年，整个行业的政策以及各个具体的细节会出台。相关的公司会得到一些交易性的机会。对上游企业典型的行业是半导体领域，左边这张图让大家很明显地看得出来，我们的行业周期性特点非常地明显。包括面板和整个的PC，也就是说所有跟总量相关的产品的周期性特点就比较明显了。

    我们如何来挑投资机会呢？大家先看来一下这张图，主要是来自于对明年整个移动互联网终端各个细分产品的预测。我们可以看到智能手机这一块，在今年高速增长之后明年降速的原因，从细分领域来看150美元以下的手机增速比较明显。中兴的增长目标要增一倍。平板也是来源于iPad的热卖带来的机会。

    这是Ultrabook，明年概念性的机会会多一些。智能终端前年开始陆陆续续有话要讲，第三季度全球的渗透率在30%，原因大家都很清楚，就是Google的安卓操作系统的流行。在北美地区高端智能机的渗透率在亚太地区，从今年下半年开始我们可以看得出来，在亚洲地区这块的增速在赶上来了。中低端的智能手机还是流行了。因为经过这一年的产业的发展，经过竞争所有配件的情况都在下移。对中国厂商来讲，包括中兴、华为在今年已经有比较好的表现了，下半年开始比如说联想、TCL等等中国的手机厂商都会崛起。由此会继续带旺上游的元器件的情况。

    尽管现在整个大部分的份额由iPad占据，原因是它的操作的体验，包括所有的硬件的配置都做得非常地到位。我觉得在这一块要取得竞争，要么做得足够地独特，就像iPad一样，要么足够地便宜。显然亚马逊会把这两点结合得更好，它又便宜只有200美元，还有有内容的优势，使得最近的出货量非常迅速。对于国内厂商来讲，你就只能做到便宜了。很多传统的以前做MP4的厂商都在开始进入这个领域了。我觉得在Pad这一块两端有亮点，对摩托罗拉、惠普这样的厂商，他们的优势实际上并没有特别突出。如果说找相关的机会从这两端会更好一点。

    我们讲到了一个超级本，Ultrabook的推出是英特尔为了跟苹果抗衡，通过三年三个步骤来实现这个目标。它自己的目标是渗透率做到40%，我们认为其实不管怎么讲最关键的一点是你的Ultrabook卖得足够的便宜。现在普遍卖得比较好的是1万块钱以上。最关键的是主流的传统笔记本4000到6000块钱，必须要降到接近这个水准，这块才能起来。也就是说我们认为这并没有像英特尔那么乐观。我认为Ultrabook带来的整个产业的机会主要是体现在四个方面的变化。一个是硬盘，外壳、触摸屏和锂电池。外壳这一块我觉得是间接相关的。主要的配套是台湾那一块。锂电池也没有对应的电信的标的。林林总总说下来，移动互联网到底给上市公司带来了什么样的机会？

    第一，芯片这一块，中低端这块肯定国内的各种配套厂商都会有机会，国内的北京君正是机遇MIS架构的芯片，低端的平板和中低端的手机有可能会值得大家关注。其实从刚才的逻辑讲下来大家都会关注到有一个领域可能是在明年确定性比较高，那就是金属结构件的企业。这里面的标的也不多，主要是产业经历。还有做连接器的企业。锂电池这一块，国内没有电信企业可是有某组厂商，现在的企业主要是收益有比较好的客户，比如说联想还有一个是亚马逊。联想下半年的放量以及亚马逊部分的电子书和Pad会给兴广达，明年的成长型值得大家期待。

    部分的手机里已经用OLED显示屏了，国内的上市公司来说还需要一些时间。当然提到了触摸屏这一块，我是对触摸屏这样看的，如果讲增长来看，明年整个行业的供需是有压力的。如果说谈技术路线来讲，会使得新星科技（音）的地位有一点尴尬。我觉得尽管短期内苹果不采取这个路线，但是最核心的是模组厂商并不需要给触摸屏做了，根本就不需要触摸屏厂商了。这是包括莱宝等厂商最尴尬的一点。

    作为一个第三要素的LED电视领域，LED的渗透率还会持续地上升，中国今年已经超过了50%。由于产业链的配套目前还是在台湾，对国内的机会是，只要上游可以放宽供应给国内的话，国内厂商会有一些机会。今年来看已经有这么几个企业进入了整个电视元件配套的供应，比如瑞丰光电。LED电视在中国的渗透，大家可以关注的标的是瑞丰光电。

    电子厂商的选择不仅仅是利益的角度，更多还是对整个供应厂商的信息问题。包括瑞丰光电他们从发光和一致性的角度都是满足的。唯一的不同是对产品的可靠性还值得考究。这一块的内容往往又是比较长的，需要一到两年的时间，目前能够给他们让国内的配套厂商来供应的产品主要是集中在中低端这一块。

    还有一个是3D电视。这块比较尴尬因为没有标的。因为3D电视会随着节目的丰富慢慢地流行起来。从3D电视的流行路线来讲，目前主要是两个，一个是跨模式、戴眼镜的，还有一个是快门式的、还有一个是偏光式的。当然不管怎么样，整个3D最终的目标是实现裸眼3D。深圳机场那几台电视就是裸眼电视。我觉得应该是在整个现实的模组厂商来做，比如说京东方直接把这块事给做了。

    第二块我觉得北斗的机会很关键，关键的节点是亚太地区的覆盖年底是要完成的。现在基本上都是有一些二代的终端已经出来了，慢慢的在下半年随着组网的完成，从军用一直到行业应用，这也会带来一定的量，建议明年下半年可以做观察。

    第三个机会是政策性机会。我主要会提的是LED，这块的预期近一点，也就是说在年末或者是明年初会推出LED的补贴政策，我先谈谈产业的状况，也就是说上游从芯片衬底的环节、封装环节和应用环节。我建议大家蓝宝石衬底还是要规避。这块的产能过剩确实是比较明显。封装环节有1000多家，行业集中度非常地分散，随着上游价格的下降，实际上这个环节的领域企业正进入一个洗牌的阶段。对一个比较大的企业来讲，比如说前几大企业，我认为问题还是不大的。因为整个市场的集中度还会有提升。应用我是这样看的，实际上商业照明这一块已经开始使用了，国家实际上今年上半年已经对路灯等进行了示范工程的招标。现在有标准的就是这四个产品，政府在推示范的时候已经遇到了这个问题。民用这一块需要明年有标准的时候才会继续做支持。

    但LED还要继续把它放在全球的角度来看会比较好一点。什么原因呢？包括节能灯和LED成本灯都是出口的。国外淘汰的时点更值得大家关注。明年包括美国在内的几个主要国内进入了淘汰白炽灯的主要的时点。所以说国内淘汰白炽灯的政策会刺激到现有企业的终端的销量。总结来讲，LED我建议大家关注下游的几个企业。

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